Media Indonesia – Kolom Pakar, Senin 21 Mei 2018
Setelah dua bulan terakhir rupiah mengalami depresiasi, yang berujung pada dilampauinya batas psikologis Rp 14.000/USD, akhirnya Bank Indonesia pun menempuh jalan menaikkan suku bunga acuan (7 days reverse repo rate), dari 4,25 persen menjadi 4,50 persen. Di kalangan para pengamat ekonomi, juga sempat terbelah pendapat antara yang ingin menaikkan suku bunga dan mempertahankan suku bunga. Namun belakangan ini akhinya mengerucut pada kenaikan suku bunga.
Yang ingin tetap mempertahankan suku bunga berpendapat, bahwa depresiasi merupakan dampak eksternal, yang praktis terjadi pada semua mata uang dunia. Bahkan jika dihitung persentase depresiasinya, rupiah masih termasuk moderat dibandingkan mata uang lain. Jadi, tidak perlu panik dan bereaksi berlebihan.
Argumen lain adalah, dengan pertumbuhan ekonomi 5,06 persen, kita masih memerlukan stimulus suku bunga rendah agar kredit perbankan bisa didorong. Seanjang tahun lalu, ekspansi kredit hanya 8,2 persen. Sedangkan pada triwulan pertama 2018, pertumbuhan kredit sedikit meningkat, namun tetap pada level yang rendah, yakni 8,8 persen.
Ini masih jauh di bawah ekspektasi, bahwa untuk bisa menstimulasi pertumbuhan ekonomi membutuhkan pertumbuhan kredit di atas 10 persen. Untuk mencapainya, amat diperlukan bantuan suku bunga rendah. Logikanya, dengan suku bunga acuan 4,25 persen saja pertumbuhan kredit cuma 8,2-8,8 persen. Bagaimana jadinya jika suku bunga acuan dinaikkan menjadi 4,5 persen, bahkan bisa jadi nantinya 4,75 persen ?
Mengapa Suku Bunga Naik ?
Sedangkan saya sendiri, sejak awal sudah berpendapat bahwa suku bunga acuan seharusnya dinaikkan , sebagaimana saya tulis di koran ini, hampir dua bulan silam (“Volatilitas Rupiah dan Berakhirnya Rezim Suku Bunga Rendah”, Media Indonesia, 23 Maret 2018). Mengapa ?
Pertama, rezim suku bunga rendah di Amerika Serikat sudah berakhir. Perekonomian AS kini sedang bagus, yang ditandai dengan pertumbuhan ekonomi 2,3 persen; inflasi 2,5 persen; dan pengangguran hanya 3,9 persen. Data pertumbuhan ekonomi memang agak melemah (sebelumnya 2,9 persen pada Q4-2017), data inflasi juga agak naik (sebelumnya 2,1 persen pada 2017).
Namun pencapaian angka pengangguran sungguh impresif dan ini yang terpenting. Karena semua indikator ekonomi makro dan mikro pada dasarnya diarahkan untuk memangkas pengangguran. Bayangkan, saat perekonomian AS terkena krisis subprime mortgage, pada 2010 penganggurannya mencapai rekor tertinggi 10 persen. Oleh Presiden Barack Obama, level ini bisa diturunkan menjadi 4,6 persen. Namun Presiden Donald Trump pun tak kalah impresifnya, sehingga berhasil menurunkannya menjadi saat ini 3,9 persen. Pada April 2018, telah tercipta penyerapan tenaga kerja baru di luar sektor pertanian (nonfarm payrolls) sebanyak 164.000 orang.
Ini luar biasa dan memberi kepercayaan diri yang besar dan ruang yang longgar bagi Kepala The Fed Jerome Powell untuk melakukan normalisasi suku bunga acuan. Setelah menerapkan rezim suku bunga rendah sejak 2009, maka The Fed pun mulai berpikir melakukan koreksi suku bunga sejak 2013, yang kemudian mengalami akselerasi pada 2018 ini. Implikasinya, kombinasi antara (1) perekonomian AS yang baik, (2) suku bunga acuan meningkat, serta (3) yield obligasi pemerintah AS (treasury bonds) menembus 3 persen, telah menyebabkan investor di seluruh dunia beramai-ramai mengonversikan asetnya menjadi berdenominasi dollar AS.
Karena itu, kurs USD pun mengalami apresiasi terhadap seluruh mata uang dunia. Indeks dollar, yakni indeks nilai tukar USD terhadap sekelompok mata uang utama dunia yang menjadi mitra dagang penting AS, mengalami kenaikan. Sekelompok mata uang tersebut adalah euro, yen, pound sterling, dollar Kanada, krona Swedia dan franc Swiss. Pada bulan Mei ini, indeks dollar mencapai 92,5 atau yang tertinggi selama 2018.
Kedua, dalam kasus Indonesia, cadangan devisa yang semula sempat nyaris USD 132 miliar (Februari 2018) kini terpangkas menjadi USD 124 miliar. Padahal, belum lama ini cadangan devisa kita kemasukan dana USD 3 miliar dari penerbitan obligasi pemerintah (green bonds). Dengan kata lain, telah terjadi penarikan valuta asing hingga USD 11 miliar selama gonjang-ganjing moneter dalam dua bulan terakhir.
Merosotnya cadangan devisa dalam jumlah besar ini menyamai penerimaan dana repatriasi, yang diperjuangkan Kementerian Keuangan dengan susah payah, yakni USD 11-12 miliar, pada saat program amnesti pajak digulirkan selama setahun. Karena itu, sebaiknya BI tidak cuma mengandalkan intervensi pasar (menggelontor pasar dengan pasokan devisa) untuk melakukan stabilisasi rupiah. Harus ada instrumen lain yang membantu. Dari sejumlah instrument yang ada, yang berdampak relatif cepat (jangka pendek) adalah menaikkan suku bunga acuan.
Ketiga, berakhirnya rezim suku bunga rendah yang diorkestrasikan oleh AS, ternyata juga diikuti oleh negara-negara lain, termasuk China. China pun menaikkan suku bunga acuannya 5 basis poin menjadi 2,55 persen. Kenaikan 5 bps ini memang kecil, namun yang terpenting merupakan sinyal bahwa bank sentral China tidak menginginkan jarak (spread) suku bunga antara China dengan AS tidaklah melebar terlalu banyak.
Langkah bank sentral China (People’s Bank of China) ini menarik, karena dilakukan justru saat inflasi China sedang menurun menjadi 1,8 persen (April 2018, year on year), lebih rendah daripada ekspektasi, mengingat inflasi sebelumnya 2,1 persen (Maret), 2,9 persen (Februari), dan 1,5 persen (Januari). China pun sudah lama menjalankan rezim suku bunga rendah dan kini mulai terkoreksi, kendati masih sedikit.
Dalam kasus Indonesia, inflasi pada 2017 adalah 3,61 persen (2017), kemudian 3,25 persen (Januari 2018, year on year), 3,18 persen (Februari), 3,40 persen (Maret) dan 3,41 persen (April). Berkaca pada kasus China, dapat disimpulkan bahwa penurunan inflasi tidaklah berarti garansi untuk bisa mempertahankan suku bunga rendah. Jadi, mempertahankan suku bunga acuan BI dengan argumen bahwa inflasi kita masih rendah, tidaklah tepat. Ada faktor lain yang lebih besar pengaruhnya, yakni “tarikan” (pull factor) dari luar, yakni faktor kebijakan The Fed.
Sebagaimana Indonesia, cadangan devisa China juga merosot dalam sebulan ini. Jika Indonesia merosot USD 11 miliar dalam tiga bulan, maka China kehilangan devisa menurun USD 18 miliar dalam sebulan terakhir, menjadi USD 3,125 triliun. China adalah pemilik cadangan devisa terbesar di dunia, dengan rekor tertinggi mencapai USD 4 triliun pada puncak era quantitative easing (2011−2013).
Keempat, kekhawatiran bahwa menaikkan suku bunga acuan akan mengganggu kinerja kredit perbankan tidak sepenuhnya tepat. Permintaan kredit perbankan kini memang masih lemah, karena keyakinan (confidence) pengusaha belum cukup kuat mengingat timbulnya berbagai ketidakpastian (uncertainties). Ekspansi kredit masih sulit didorong ke level dua digit. Belum lagi banyak perusahaan kini getol mencari likuiditas dari pasar modal, yang dianggap lebih murah daripada industri perbankan.
Kurs Harus Mencerminkan Fundamental
Setelah suku bunga dinaikkan, bagaimana prospek rupiah ke depan ? Rupiah sempat menguat ke level di bawah Rp 14.000 per USD, namun kemudian kembali melemah ke Rp 14.155 per USD pada akhir pekan lalu (Jumat, 18 Mei 2018). Masalahnya, kini kita tidak lagi sekadar menghadapi dampak eksternal, namun juga terjadinya bom secara serial (Surabaya, Sidoarjo, Riau) menyebabkan masalah menjadi kian kompleks.
Sambil berharap agar kasus-kasus terorisme bisa segera tertangani secara baik, kebijakan kenaikan suku bunga 25 bps sesungguhnya sejak awal memang masih dipertanyakan dari sisi ukurannya (magnitude). Apakah 25 bps itu sudah cukup, ataukah perlu lebih besar lagi, misalnya 50 bps ?
Pada kondisi sekarang, BI akan terus memantau, seberapa besar atau kecil respons pasar terhadap suku bunga acuan 4,25 persen. Jika ternyata belum cukup, yang bisa ditunjukkan dengan rupiah yang masih di atas Rp 14.000 per USD, maka kenaikan suku bunga acuan bisa dilakukan lagi. Sejak awal saya juga tidak merekomendasikan kenaikan 50 bps dalam “sekali pukul”. Meski barangkali kita memang butuh 50 bps, namun sebaiknya itu dilakukan dalam dua kali kenaikan, untuk menghindari sentimen negatif karena memberi kesan BI sedang panik.
Saya masih yakin, bahwa investor global dan lokal yang sekarang “memegang” valuta asing, nantinya akan bingung menempatkan dananya. Mau menaruhnya di AS, bukankah New York Stock Exchange (NYSE) sekarang juga terkoreksi tajam ? Indeks Dow Jones di New York yang semula mencapai rekor tertinggi 26.616 (26/1/18) kini hanya 24.715 (18/5/18). Artinya, investor global pun pada titik tertentu nanti, akan bimbang untuk melanjutkan keputusannya “memegang” USD. Ketika titik itu terjadi, maka Indonesia masih tetap menjadi pilihan di antara emerging markets yang lain. Pada saat itu modal global pun akan kembali ke Jakarta.
Karena itu saya memproyeksikan, bahwa secara fundamental mestinya rupiah berada pada kisaran Rp 13.700 hingga Rp 14.000 per USD. Karena itu, kurs rupiah yang “berkeliaran” di atas Rp 14.000 per USD bisa dibilang merupakan depresiasi yang berlebihan (overshot), sehingga bukan menjadi ekuilibrium jangka panjang. Rupiah tidak akan menyerah untuk mengembalikan martabatnya.
* A. Tony Prasetiantono, Kepala Pusat Studi Ekonomi dan Kebijakan Publik UGM; Faculty Member Bank Indonesia Institute.